| 招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：
宏观组。
1、虽然8 月出现了汛情扰动，但整体上企业经营良好，需要关注：第一，大宗商品价格高位运行，上下游分化严重。8 月PPI 较7 月所有上升，收录9.5%(前值9.0%)，其中采掘工业、原材料工业、加工工业PPI 分别为41.8%（前值38.7%）、18.3%（前值17.9%）和8.0%（前值7.5%）。上游工业仍受到涨价驱动，而部分中游工业,尤其是中小型企业受到较大成本压力。第二，疫情持续，外需仍然旺盛，内外循环顺畅。从结构上来看，防疫产品、电子产品等出口链维持景气有利于相关产业保持效益。第三，基数因素。2020年1-8 月我国工业企业利润累计同比下降-4.4%(前值-8.1%)，基数上升将拖累增速。展望9 月，受全国性煤炭紧缺、煤电价格倒挂影响，目前已有多个省区出现供电紧张局面并开展限电限产。在疫情反复、价格高企、基数上行的背景下，预计上中游制造业利润分化将持续且扩大，工业企业整体效益将面临考验，向下斜率或将转“陡”。
2、将我们担心的情况总结如下：通胀继续走高，并引发政策收紧。一种形式是货币政策收紧，全面利空股债。一种是财政政策收紧，即地方政府专项债发行情况较大幅度低于两会目标，政府部门负债增速无法带动实体部门负债增速在四季度继续上升；利多债券，权益（特别是价值板块）面临较大风险。
在实体部门负债增速重新转头下行之前，我们看空债券；在政策转向上述收紧之前，权益整体风险有限，或仍能持续结构性表现，价值继续跑赢成长。
策略组。
1、2021 年8 月流动性继续小幅改善，居民资金继续通过融资、私募、公募和北上小幅慢跑进入A 股。而房价涨幅开始明显放缓，房屋成交明显下滑，银行理财等产品回报率中枢继续下移，资产荒似乎更“荒”了。今年以来，央企改革动作频发，最大的看点是组建了一系列央企集团，近期电力装备集团成立、稀土资源集团开始整合。在流动性渐宽、类资产荒背景下，低估值的高含权理财券商、央企改革会否成为新投资主线值得关注；此外，受益于流动性改善医疗军工计算机也可持续关注。
2、美联储议息会议释放鹰派信号。美联储议息会议显示如果美国经济继续朝着预期方向改善，缩减购债规模可能很快实施，Taper 的过程将可能在明年年中结束。美联储9 月议息会议决议释放出较多的鹰派信号，11 月公布Taper计划几成定局。议息会议后，美债收益率加速上行，美元指数小幅震荡，美股上涨，人民币相对美元先贬后升，资本市场表现总体稳定。目前处于外紧内松的环境，国内政策环境友好、内资增量资金及其交易活跃度明显提高，近期央行会议指出“推动常备借贷便利操作方式改革和落实3000 亿元支小再贷款政策”，这些因素有利于对冲海外政策变化的不利影响。
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